繼9月2日晚交易(yi)所（下稱“北(bei)交所”）將設立的(de)消息傳出后，9月10日，北(bei)交所官(guan)方網站正式上線試運營。時不我(wo)待，金融改革的(de)步伐可謂日新月異。

從黃畔敲響(xiang)新市場第(di)一聲(sheng)開市鑼(luo)，到2009年創業板推出，再到2019年科(ke)創板開通(tong)，以(yi)及期間滬港通(tong)、深港通(tong)相繼啟動，注冊制改(gai)革取得突破性進展……

回溯中(zhong)國資本(ben)市(shi)場(chang)風雨30年(nian)，從(cong)蹣跚學步的稚子到青澀少年(nian)，在堅(jian)持不懈(xie)的學習、探(tan)索和努力下，日益(yi)成熟的中(zhong)國資本(ben)市(shi)場(chang)終于把握住了世界經濟的時代脈搏。

現如今，滬深證券交易(yi)所(suo)涵蓋股票(piao)、債券、基金(jin)、衍生(sheng)品(pin)等多種金(jin)融(rong)產品(pin)，擁有主(zhu)板(ban)、創業(ye)板(ban)、科(ke)創板(ban)、新(xin)三板(ban)的多層次結構，上市公司數量超過(guo)4300家，一(yi)批(pi)具有全(quan)(quan)球(qiu)競(jing)爭力的企業(ye)躍居世界500強(qiang)，外資(zi)持股市值(zhi)持續(xu)增加(jia)，早已成(cheng)為全(quan)(quan)球(qiu)資(zi)產配置不可或(huo)缺的一(yi)塊版(ban)圖。

北交所的正式成立，將和上海證劵交易所、深圳證券交易所，共同構筑起國內資本市場“三足鼎立”的格局。

站在歷史的洪流中，應(ying)運而生的北(bei)交所，響應(ying)中小(xiao)企業融資的需(xu)求，又(you)是我(wo)們(men)共(gong)同奔富路上的“他山之(zhi)石(shi)”。

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中小企業的發展

印在北交所的“心坎”上

《管子(zi)·小匡(kuang)》：“士農工商(shang)四民(min)者，國(guo)之(zhi)石（柱(zhu)石）民(min)也。”意思(si)是(shi)大學(xue)士、種田的(de)、做工的(de)、經商(shang)的(de)這四類人(ren)，是(shi)國(guo)家的(de)柱(zhu)石之(zhi)民(min)，是(shi)最根本的(de)。

《大(da)秦帝國·裂變》中商鞅與秦孝公討(tao)論(lun)綜合國力，問(wen)：“那國力之魂(hun)在(zai)哪？”商(shang)鞅道：“國力之魂(hun)，根基在(zai)庶民，魂(hun)魄在(zai)廟堂”。

借(jie)用他言，中(zhong)小企業是經(jing)濟發展的主(zhu)力軍、創(chuang)業創(chuang)新的主(zhu)陣地和就業富(fu)民的主(zhu)載(zai)體。

中信建投(tou)的(de)研(yan)報(bao)顯(xian)示，目(mu)前我國中小企(qi)業具有“五六(liu)七八九”的(de)典型特征，即貢獻了50%以上(shang)的(de)稅收(shou)、60%以上(shang)的(de)GDP、70%以上(shang)的(de)技術創新、80%以上(shang)的(de)城鎮勞動(dong)就業、90%以上(shang)的(de)企(qi)業數量(liang)。

從這個層面上講，中小企業不僅是大企業的供應商、行業產業鏈上的重要一環，更是推動國民經濟和社會進步的生力軍，是擴大就業、改善民生的重要支撐。

著(zhu)名經濟學家曾經就(jiu)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)在(zai)國民經濟中(zhong)的(de)重要(yao)作用(yong)，說過一句(ju)話(hua)，“小(xiao)(xiao)(xiao)的(de)未必(bi)不是好的(de)！”他評(ping)價說，中(zhong)國的(de)中(zhong)小(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)撐起國民經濟的(de)半壁(bi)，是國家經(jing)濟發展的(de)基石。

盡管如此，長期以來，這些分布在各行各業，遍及全國各地的“小泥鰍”，卻也遇到了發展中的突出問題，比如融資難、融資貴等，因為規模、抗風險能力、資質、抵押物等多方面的原因，中小企業很難在融資時獲得與大企業同等的待遇。

數據顯示，銀行(xing)貸款(kuan)中(zhong)，發放給中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)的(de)比例僅在(zai)3成左右，且利率普遍高于大(da)企業(ye)(ye)。而在(zai)資(zi)金短缺之下，中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)的(de)發展面(mian)臨考驗。

對于這件事(shi)，國(guo)家(jia)一(yi)直放(fang)在(zai)“心坎”上。2019年的政(zheng)府工作(zuo)報告中指出(chu)，著(zhu)力緩解(jie)企(qi)業融(rong)資難融(rong)資貴問題。國(guo)有大型商業銀(yin)行小微企(qi)業貸款要增長30%以上，中小微企(qi)業綜合融(rong)資成本必須有明顯降低。

隨著(zhu)北交所(suo)的設立，這一掣肘中(zhong)小企(qi)業發展的問題再度(du)(du)被提升到前所(suo)未有的高度(du)(du)，并將借助資本市場(chang)的力(li)量得到較大程(cheng)度(du)(du)的緩解。

從(cong)服務對象來看，北交所是國家(jia)支(zhi)持新三(san)板建設、支(zhi)持創新型中(zhong)小(xiao)企業發(fa)展政策的延續和升級，背后凸顯(xian)了國家(jia)對中(zhong)小(xiao)企業前(qian)途命運的關愛和信心。

對中小(xiao)企業(ye)來說(shuo)，尤其是善創新(xin)、搞研發的(de)(de)“專(zhuan)精(jing)特(te)新(xin)”（專(zhuan)業(ye)化(hua)、精(jing)細化(hua)、特(te)色化(hua)、新(xin)穎(ying)化(hua)）企業(ye)，則(ze)迎來了一(yi)個屬(shu)于他們的(de)(de)黃(huang)金期。

/02/

新三板的難題

北交所來解

據(ju)證監會(hui)相關(guan)負責(ze)人表示，北交(jiao)所建設的(de)主(zhu)要思(si)路是，嚴格遵循《證券法(fa)》，按照分步實施、循序漸進的(de)原則，總(zong)體(ti)平移精選層(ceng)各項基礎制度，堅持在北交(jiao)所上市的(de)公司(si)由創(chuang)新層(ceng)公司(si)產生，維(wei)持新三板基礎層(ceng)、創(chuang)新層(ceng)與北交(jiao)所“層(ceng)層(ceng)遞進”的(de)市場結(jie)構(gou)，同步試(shi)點(dian)證券發行(xing)注冊制。

簡單來說，就是接軌現行上市公司主要監管安排，保持與滬深交易所在信息披露和公司治理標準方面的總體一致性，整體承接新三板精選層到北交所，給予“優等生”更好的融資晉級機會和更大的融資天地，是深化新三板改革的一大重要舉措。

為什么(me)這么(me)說呢？

新三板最早發源于中關村，主要針(zhen)對退(tui)市企業、早期(qi)的STAQ、NET轉讓系(xi)統三部分的公司(si)股權(quan)轉讓。

2006年，中關村(cun)科(ke)技園區非(fei)上市股份公司(si)(si)進(jin)入證券公司(si)(si)代辦轉讓系統，進(jin)行股份報價轉讓試點，“新三板”由此誕生。

2012年和2013年，“新(xin)三板”兩次擴容，非(fei)上市股(gu)份公司股(gu)份轉讓試點擴大到(dao)全國(guo)，初衷是(shi)鼓勵所有的(de)創新(xin)、創業型中小企業的(de)融資發展。

然(ran)而，在實踐中，受制于大多數中小企業信(xin)息(xi)披露(lu)不全面(mian)風險(xian)大，盈利能力參差(cha)(cha)不齊(qi)、市場(chang)監管(guan)制度不健全、準入門檻過高等原因，“新三(san)板”交投活(huo)躍度欠佳、流動性差(cha)(cha)，即便是(shi)一些成長較好的(de)優質企業也很難享(xiang)受到該有的(de)估值。

截至8月底，新三板掛牌共計7299家，其中精選層66家，創新層1250家，基礎層5983家。而66家精選層公司的合計市值僅有約2000億元，平均一家公司市值在30億元左右。

北交所的(de)組建，恰(qia)恰(qia)是(shi)為(wei)了解決上述問(wen)題，亦如(ru)隧洞引渠水，為(wei)有活水來(lai)。

據(ju)節點財經(jing)了解，北交所以(yi)平移精選層進入作為(wei)上(shang)市(shi)(shi)條件(jian)。在新(xin)三板連續掛(gua)牌滿 12 個月的創新(xin)層掛(gua)牌公(gong)司，符合(he)(he)預計市(shi)(shi)值、財務(wu)標準等條件(jian)，經(jing)中國證監會注冊，完成向不特定(ding)合(he)(he)格投(tou)資(zi)者公(gong)開發行后，公(gong)眾股(gu)(gu)東持股(gu)(gu)比(bi)例等達到(dao)相應要(yao)求的，可以(yi)在北交所上(shang)市(shi)(shi)。

尤為注意的是，北交所承襲契合創新型中小企業特點的監管制度，也考慮到有效平衡中小企業在資本市場的規范成本與收益，在制度上也做了一些特殊的關愛提攜舉動。

例如，北交所對現金分紅比(bi)例不(bu)作硬性要求，鼓(gu)勵公(gong)司(si)根據自身實際(ji)“量力而(er)為”；對于股權激勵，允許在充分披露并(bing)履行相應(ying)的前(qian)提下，合理設置低于股票市價(jia)的期權(quan)行權(quan)價(jia)格，以增強激勵功效(xiao)。

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共同奔富路

北交所來“探”

為什么在(zai)這個節點(dian)推出北交(jiao)所？從時代背景觀之，這又是(shi)社會(hui)發(fa)展的必(bi)然選擇。

黨的(de)十八大(da)以(yi)來(lai)，我(wo)國(guo)市場(chang)主(zhu)體蓬勃發(fa)展，市場(chang)規模大(da)幅拓展，市場(chang)結構持續優(you)化，市場(chang)環境日益完善，為全(quan)面建成小(xiao)康(kang)社會提供(gong)了堅強保(bao)障。疫(yi)情爆發(fa)后，面對復雜嚴峻的(de)內外(wai)部環境，國(guo)家(jia)加大(da)宏觀政策調節力度，一系列(lie)保(bao)護支持市場(chang)主(zhu)體的(de)政策措施接連(lian)出臺，我(wo)國(guo)經濟逆勢快速恢復增長。

當前(qian)，我國經濟已(yi)由高(gao)速增長(chang)階(jie)段(duan)轉向(xiang)高(gao)質量發展階(jie)段(duan)，正處在(zai)轉變(bian)發展方式、優化經濟結構(gou)、轉換增長(chang)動(dong)力的(de)攻關(guan)期。只要我們化壓力為動(dong)力，變(bian)挑(tiao)戰為機遇(yu)，使中國經濟展現出強大韌性和巨大潛能。

可(ke)以說，北交(jiao)所(suo)的設立恰逢(feng)其時。

近十年(nian)以來，“提高直接(jie)融資(zi)比(bi)重”越(yue)來越(yue)成為中(zhong)國經(jing)濟改(gai)革的戰略(lve)目標。所謂直接(jie)融資(zi)，就是有閑錢的人直接(jie)把錢投給需要錢的人，不用經(jing)過銀行之手，企業甩掉(diao)債務(wu)包袱。

以此設立北交所，讓(rang)更多(duo)優質的(de)中(zhong)(zhong)小企(qi)業，特別是其中(zhong)(zhong)的(de)“專精(jing)特新(xin)(xin)”類企(qi)業，盡(jin)早走(zou)向資本市場直接(jie)融資，不僅僅是支持他(ta)們(men)健康、長(chang)遠發展，也讓(rang)普通人更多(duo)參(can)與到(dao)中(zhong)(zhong)小企(qi)業創新(xin)(xin)創業的(de)活動中(zhong)(zhong)，分享成(cheng)長(chang)紅利，這對共同富裕意義(yi)深(shen)遠。

圖源：中信建投研報

舉個例子(zi)，（002594.SZ）2011年(nian)上市時，發行總市值(zhi)才14億(yi)元(yuan)，10年(nian)過去(qu)，它(ta)已經(jing)是最高(gao)市值(zhi)突(tu)破9000億(yi)元(yuan)的車(che)企巨頭。這(zhe)意(yi)味著——如(ru)果你(ni)當年(nian)買入比亞迪，是把錢投給了(le)一家真正需要錢，有成(cheng)長(chang)潛力(li)的企業，而(er)若你(ni)持(chi)有比亞迪股票至(zhi)今，你(ni)也將充分受益于(yu)這(zhe)家公司(si)的成(cheng)長(chang)，獲得數百倍(bei)的回報。

另外，從企(qi)業(ye)(ye)(ye)所處行業(ye)(ye)(ye)分(fen)布來看，超六成(cheng)“專精(jing)特新”中(zhong)小企(qi)業(ye)(ye)(ye)位(wei)于工業(ye)(ye)(ye)“四基(ji)” 領域，即遼中(zhong)南工業(ye)(ye)(ye)基(ji)地、京津(jin)唐工業(ye)(ye)(ye)基(ji)地、滬寧杭工業(ye)(ye)(ye)基(ji)地、珠江三角洲工業(ye)(ye)(ye)基(ji)地，超七成(cheng)深耕行業(ye)(ye)(ye)10年以上，九成(cheng)集中(zhong)在(zai)制造業(ye)(ye)(ye)領域，基(ji)本上覆蓋了(le)我們衣食住行用的全部場景，支(zhi)(zhi)持他們，其(qi)實就(jiu)是(shi)支(zhi)(zhi)持我們向有(you)(you)質(zhi)量(liang)、有(you)(you)品位(wei)的生活邁進，也是(shi)在(zai)平衡強(qiang)者恒強(qiang)的狀態，是(shi)共同富裕的一部分(fen)。

從區(qu)域(yu)分布(bu)來看，南(nan)方有上(shang)交所、深交所，北方一直處于(yu)(yu)資本市(shi)場“洼地(di)”。此次在(zai)北京(jing)(jing)(jing)設立證(zheng)券(quan)交易所，有望借助(zhu)北京(jing)(jing)(jing)區(qu)位優(you)勢(shi)、科技(ji)創(chuang)新優(you)勢(shi)、金融服務優(you)勢(shi)，與上(shang)交所、深交所互聯互通(tong)的，齊頭并進，促進“大循(xun)環”“雙循(xun)環”，并有效(xiao)發揮北京(jing)(jing)(jing)紐帶作(zuo)用，輻(fu)射整(zheng)個京(jing)(jing)(jing)津冀(ji)地(di)區(qu)，實現協同發展，普惠于(yu)(yu)廣大人民群眾(zhong)。

不得不說，北交所的(de)設立確(que)實是一盤深圖遠慮的(de)好棋。

常言道(dao)，善謀者遠行(xing)，實(shi)干(gan)者乃(nai)成(cheng)。立足當下，北交所的設(she)立，無疑可以(yi)更(geng)好地解決(jue)當下優質中(zhong)(zhong)小企(qi)業直(zhi)接融(rong)資的問題(ti)，讓(rang)小草成(cheng)茵，讓(rang)百花齊放，終將實(shi)現(xian)共同富裕；展望未(wei)來(lai)，我們(men)不(bu)斷(duan)深化的金融(rong)改革，猶如一艘乘風破浪的大船，從歷史深處(chu)駛來(lai)，奮(fen)力跑出中(zhong)(zhong)國經濟的勃勃生(sheng)機(ji)與(yu)活(huo)力，為中(zhong)(zhong)國經濟的高質量發展注入不(bu)竭的動能。

本(ben)文作者七公，由投(tou)資(zi)界合(he)作伙(huo)伴(ban)微(wei)信公眾號：節點財經授權(quan)發布，文章版權(quan)歸原(yuan)(yuan)作者及原(yuan)(yuan)出處(chu)所有，轉載(zai)請聯(lian)系原(yuan)(yuan)出處(chu)